Кризис Токенов Web3: Почему «Токен как Продукт» Не Работает в 2025 году?

Токены не работают: кризис легитимности и поиск новой парадигмы в Web3

Криптовалютный рынок, славящийся своей динамичностью и инновациями, столкнулся с глубоким кризисом легитимности токенов, подрывающим доверие как разработчиков, так и инвесторов. Несмотря на беспрецедентные возможности для привлечения капитала, которые дала децентрализация, нынешние подходы к их использованию оказались несостоятельными, о чём свидетельствуют данные Theia Research и аналитические обзоры рынка за май 2025 года. Проблемы охватывают все уровни экосистемы: от разработчиков, увязнувших в графиках цен, до институциональных инвесторов, сталкивающихся с размыванием долей, и даже усложняют процессы слияний и поглощений.

Токены и избыточные ожидания: Почему «токен как продукт» оказался провальным

Фелипе Монтеалегре из Theia Research резко критикует текущую ситуацию, утверждая, что токены «не работают» для большинства участников рынка.

«Токены не работают для команд, которые слишком много времени проводят, наблюдая за графиками вместо поиска клиентов и продакт-маркета-фита. Плохо, когда моральное состояние билдеров напрямую зависит от макроэкономических условий и общей рыночной динамики».

Эта проблема усиливается ложным подходом «токен как продукт», который стимулировал создание проектов без реального спроса. По данным Gate Research за май 2025 года, несмотря на 122 сделки по привлечению капитала на общую сумму $1,92 млрд, рынок Web3 вошёл в фазу «рациональной коррекции», где решения об инвестициях всё больше ориентированы на фундаментальные принципы, регулирование и устойчивый рост. Это контрастирует с декабрем 2024 года ($3,13 млрд) и мартом 2025 года ($5,08 млрд), пиковыми месяцами финансирования, когда крупные сделки, такие как инвестиции Abu Dhabi MGX в Binance или приобретение Kraken NinjaTrader, искажали общий объём.

Ловушки для инвесторов: FDV, низкий оборот и отсутствие защиты

Венчурные инвесторы, вложившие значительные средства в проекты, где «токен служит продуктом», сталкиваются с меняющимися рыночными условиями, когда к моменту разблокировки активов их стоимость может резко упасть. Концепция Low Float/High FDV - низкий объём токенов в обращении при высокой полностью разводненной стоимости - стала ловушкой для неопытных покупателей и препятствует выходу из инвестиций.

По данным «РБК-Крипто», токен Worldcoin (WLD), например, вышел на рынок с 1 % токенов в обращении. При начальной капитализации в $228 млн и цене $2,2 FDV составлял $22,8 млрд. На пике в марте 2024 года цена достигла $11,7, после чего упала на 77 % к концу июня 2024 года.

Ликвидные инвесторы также страдают от недостаточной правовой защиты, постоянно рискуя размыванием своих долей за счёт выпуска новых токенов. Аналогия с инвесторами Amazon, озабоченными выгодой от запуска AWS, ярко иллюстрирует текущую дисфункцию. Продажи токенов основателями на неликвидных площадках и вывод денежных потоков через офшорные фонды лишь усугубляют ситуацию, создавая среду, где «весь процесс инвестирования в токены напоминает ловушки из фильмов про Индиану Джонса».

Отсутствие прецедентов: Слияния и поглощения

Отсутствие чётких прецедентов для передачи стоимости при слияниях и поглощениях в Web3 делает такие сделки чрезвычайно сложными и повышает вероятность их провала. В традиционных финансах существуют отработанные десятилетиями механизмы, обеспечивающие прозрачность и защиту интересов сторон, тогда как в криптопространстве эти рамки лишь формируются.

Путь вперёд: Прозрачность, регулирование и новая парадигма

Несмотря на нынешние вызовы, потенциал токенов остаётся огромным. Фелипе Монтеалегре предлагает несколько ключевых направлений развития:

1. Повышение стандартов прозрачности: Критические параметры, такие как продажи токенов инсайдерами, денежные потоки и отношения с акционерным капиталом, должны быть открытыми для всех участников рынка.
2. Отказ от концепции «Токен как продукт»: Признание того, что ценность токена всегда должна зависеть от будущих денежных потоков бизнеса.
3. Сообщественное пресечение недобросовестного поведения: Жёсткое противодействие попыткам использовать «серые зоны» для вывода средств.
4. Адекватное регулирование: Рынок не смог саморегулироваться, и примеры из истории традиционных финансов, такие как Закон о ценных бумагах 1933 года в США, демонстрируют ключевую роль регулирования в формировании стабильных капитальных рынков.
5. Улучшение гавернанса: В частности, внедрение «футархии» - модели управления, основанной на рынках предсказаний, и встраивание прав токенхолдеров непосредственно в токен.

Май 2025: Сдвиг к консервативным инвестициям

Данные Gate Research за май 2025 года подтверждают тенденцию к более консервативным инвестиционным стратегиям. Сегмент централизованных финансов (CeFi) доминировал, привлекая $1,29 млрд, что почти в три раза превышает сумму всех остальных секторов. Это объясняется предпочтением институционального капитала к зрелой, соответствующей требованиям и интегрируемой централизованной криптоинфраструктуре.

Ключевые выводы из отчёта Gate Research за май 2025 года:

• Доминирование CeFi: 12.09 млрд долларов финансирования, включая крупную сделку по слиянию и поглощению Deribit на $2,9 млрд с участием Coinbase Ventures.
• Устойчивость инфраструктуры и сервисов: Блокчейн-сервисы ($273,53 млн) и проекты масштабирования Layer 2 ($162,75 млн) продолжают привлекать значительный капитал.
• Стабильный, но не доминирующий DeFi: Привлек $101,75 млн, что указывает на смещение фокуса рынка от гиперроста к более регулируемому развитию.
• Маргинальные ниши: GameFi ($17 млн) и социальные приложения Web3 ($450 тыс.) демонстрируют низкий интерес со стороны инвесторов, отражая снижение аппетита к риску.

Распределение размеров финансирования также говорит о осторожности: 32,9 % проектов привлекли от $3 до $10 млн, что свидетельствует об ориентации на средние проекты с доказанной привлекательностью. Это подчёркивает «эффект Матфея», когда капитал стекается в проекты высшего уровня.

Пока Web3 продолжает развиваться, становится очевидным, что для стабильного роста требуется переосмысление роли токенов, повышение прозрачности и разработка надёжных регуляторных и гавернансовых рамок. Этот период рациональной коррекции может стать катализатором для создания более зрелого и надёжного крипторынка.