МВФ та Україна: Жорсткіші Умови Програми через Невиконані Реформи

МВФ попереджає: нова програма для України буде жорсткішою на тлі невиконаних зобов'язань та зростаючих потреб у фінансуванні

КИЇВ, 9 жовтня 2025 р. - Україна, незважаючи на значні зусилля, опинилася в ключовому етапі своїх відносин з Міжнародним валютним фондом (МВФ), оскільки невиконані зобов'язання з поточної програми можуть спровокувати суворіші умови в наступній кредитній угоді. Заступниця директора Центру економічної стратегії (ЦЕС) Марія Репко, виступаючи 30 вересня 2025 року під час презентації регулярного огляду виконання міжнародних зобов'язань консорціумом RRR4U, підкреслила занепокоєння щодо здатності Києва адекватно відповідати вимогам на фоні розширених фінансових потреб.

За оцінками МВФ, Україні знадобиться близько 65 мільярдів доларів США на фінансування протягом наступних двох років. Чутки свідчать, що нова програма МВФ може покрити лише близько 8 мільярдів доларів США з цієї суми, що значно нижче початкових очікувань України в 38 мільярдів доларів США, як повідомляло агентство Bloomberg 22 вересня 2025 року. Цей розрив створює тиск на Київ щодо прискорення реформ і пошуку додаткових джерел фінансування.

Виконання маяків МВФ: частковий успіх на тлі затримок

На вересень 2025 року Україна відзвітувала про виконання чотирьох структурних маяків МВФ, хоча один із них, так званий «податок OLX» (вимоги податкової звітності для операторів цифрових платформ), був реалізований з певними застереженнями. «Справді, він спочатку був виконаний через подання законопроєкту в Раду, потім цей законопроєкт відкликали, і зараз уряд підготував новий. Тим не менше, маяк вважається виконаним», - зазначила Марія Репко.

Серед інших виконаних маяків:

• Вчасне подання бюджетної декларації на 2026-2028 роки.
• Затвердження Стратегічною інвестиційною радою Єдиного проєктного портфелю. Щодо цього Репко додала: «Знаю, що деякі люди посміхалися, бо затверджено було проєктів аж на 11 трильйонів гривень. Тобто з пріоритетизацією все ще є проблема, але менше з тим - маяк було виконано».
• Публікація звіту про зовнішній аудит НАБУ.

Водночас, деякі зобов'язання ще перебувають у процесі виконання або були реалізовані із затримкою. Зокрема, маяк щодо узгодження баз даних митної та податкової служб (що означає, що податківці повинні бачити базу митників і навпаки) знаходиться в активній фазі. Із запізненням були здійснені незалежна перевірка відповідності та доброчесності членів Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку (НКЦПФР), а також призначення голови Бюро економічної безпеки (БЕБ).

Ключові невиконані зобов'язання: можливі наслідки для нової програми

Два найбільш критичні зобов'язання, які Україна досі не виконала, становлять суттєвий ризик для майбутніх програм фінансової допомоги:

1. Реформа наглядових рад і корпоративного управління державними підприємствами. Це одна з найскладніших вимог, від якої залежить готовність країни до системних змін. Є велика ймовірність, що МВФ включить цю умову до переліку попередніх заходів (prior actions) нової програми, без яких вона не запрацює.
2. Скасування «правок Лозового». Цей законодавчий акт, який ускладнює кримінальні розслідування, отримав негативну оцінку з боку українського бізнесу. Термін його виконання вже двічі відкладали, що свідчить про глибокі внутрішні дискусії та опір змінам.

Як зазначає Ярослав Железняк, заступник голови податкового комітету Верховної Ради, 1 липня 2025 року, ці незавершені реформи «перенесуться» у нову програму МВФ, що може зробити її умови значно жорсткішими. Водночас, Україна 9 вересня 2025 року офіційно звернулася до МВФ із проханням про нову програму співпраці, розраховуючи на позитивне рішення Ради директорів до кінця року. Дев'ятий перегляд поточної програми МВФ очікується в листопаді-грудні 2025 року.

Ширший контекст: ринки капіталу та Ukraine Facility

Паралельно з переговорами з МВФ триває реалізація Плану України в рамках програми Ukraine Facility. Єврокомісія вже схвалила зміни до Плану, хоча їх ще має офіційно затвердити Рада ЄС. Міністерство фінансів України вказало на ризики для фінансування державного бюджету, пов'язані із затримками реформ за цим планом. Зокрема, у третьому кварталі 2025 року не був прийнятий законопроєкт №12087-д (інтеграційний пакет електроенергії), що свідчить про пробуксовку окремих напрямків.

Окрему увагу аналіз RRR4U приділяє розвитку ринку капіталу в Україні. За оцінками Світового банку, потреба у фінансуванні відновлення перевищує 500 мільярдів євро, тоді як публічні кошти та підтримка МФО не зможуть повністю задовольнити цю потребу. Залучення приватного капіталу названо ключовим для відбудови, проте слабка ринкова інфраструктура України підвищує вартість залучення, подовжує терміни та збільшує ризики.

У звіті МВФ за результатами восьмого перегляду програми (28 березня 2025 року) наголошувалось на необхідності подолати операційні та управлінські слабкості НКЦПФР і невідкладно закрити прогалини на ринку капіталу для притоку іноземного приватного капіталу. Незважаючи на виконання індикатора №5.6 щодо вдосконалення державного регулювання ринків капіталу, незалежність і спроможність НКЦПФР потребують посилення.

Прогнози та виклики

На фоні збереження макроекономічної стабільності завдяки вмілій політиці та значній зовнішній підтримці, як зазначила директорка-розпорядниця МВФ Крісталіна Георгієва 28 березня 2025 року, існують суттєві виклики. Сповільнення економічного зростання очікується продовжитися у 2025 році через дефіцит робочої сили, вплив атак на енергетичну інфраструктуру та продовження невизначеності щодо перебігу війни.

Українська влада продовжує шукати шляхи для покриття дефіциту. Уряд оцінював незакриту потребу в міжнародному фінансуванні на 2025-2026 роки на рівні 37,4 мільярда доларів США. Проєкт державного бюджету на 2026 рік передбачає зростання зовнішніх запозичень на 21,7 % (до 2,12 трильйона гривень), які мають профінансувати 42,3 % всіх видатків. Це підкреслює критичну залежність України від зовнішньої допомоги та важливість виконання взятих на себе зобов'язань для збереження довіри міжнародних партнерів.

Моніторинг виконання програми МВФ та допомоги ЄС (вересень 2025) підготовлений консорціумом RRR4U (Resilience, Reconstruction and Relief for Ukraine), до якого входять Центр економічної стратегії, Інститут економічних досліджень та політичних консультацій, Інститут аналітики та адвокації, а також DiXi Group. Усі звіти доступні на сайті RRR4U